AIブームは株式から借金へ——劣化するGPU担保と不透明SPVが金融伝染の火種に

『AIブームと民間信用、金融安定リスクとして監視強化』という記事を、当局の慎重論として読むと核心を逃す。The Guardianの報道に、BISの資金調達分析、FSBの私募信用脆弱性報告、米連銀の調査、CoreWeaveの開示を重ねると、AIブームの性質が静かに変わったことが見える。資金源が、自己資金と株式から『借金』へ移ったのだ。BISは、AI企業が従来の内部資金・株式依存から高いレバレッジへ移り、これが期待リターンの未達時にショックを増幅しうると警告する。怖いのはAI株の暴落ではない。株式の損失は株主が被って終わる。危ういのは、債務で膨らんだ構造が、より広い経済へ伝染する経路を持つことだ。

最大の論点は、この債務が三つの脆弱性を同時に抱える点だ。第一に不透明性——資金調達構造の一部はSPVを使ってレバレッジを簿外に移し、当局も全体像を掴みにくい。第二に劣化する担保で、CoreWeaveの75億ドル融資はGPUと顧客契約を担保に約11%の変動金利だが、返済が始まる時期に担保のGPU価値は急落していた。2〜3年で陳腐化する資産を長期債務で賄う期間ミスマッチは、構造的に脆い。第三に伝染経路だ。米連銀によれば、銀行のノンバンク向け融資の最大4分の1が私募信用ファンド向けで、生保は私募信用に約1兆ドルを抱える。年金基金もBlue Owl等のインフラファンドを通じてMeta・OracleのデータセンターSPVに資金を出している。見落とされがちなのは、これが循環金融（[[nvidia-openai-data-center-buildout]]）と重なる点だ。チップ売り手が買い手に出資し、買い手が債務で設備を積み、その債務が年金・保険へ分散される。需要が期待に届けば好循環だが、外れれば劣化担保・簿外負債・循環の連鎖が、損失をテックの外——年金生活者や保険契約者——へ運ぶ。FSBやIMFが警戒するのは、まさにこの実体経済への波及だ。